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項目收益債: 脫離政府隱性擔保,還債自有保障
2019-06-06 00:00:00      中國經濟導報


羅毅

    項目收益債是以項目收益作為償債來源的債券品種,屬于企業債務,不屬于地方政府債務。2015年7月,國家發展改革委發布《項目收益債券管理暫行辦法》規定,項目收益債是與特定項目相聯系的,債券募集資金用于特定項目的投資與建設,債券的本息償還資金完全或基本來源于項目建成后運營收益的債券。應該說,項目收益債與傳統企業債最大的區別是脫離了地方政府隱性擔保,不再增加地方政府債務。
    項目收益債與一般企業債有以下幾大區別:
    一是發行主體的差異。一般企業債的發行主體可以是融資平臺公司、產業公司,同時發行企業債券對發行人的成立年限(三年)、利潤(三年連續盈利且平均凈利潤覆蓋一年利息)等有具體要求。根據《項目收益債券業務指引》(下稱《指引》),項目收益債對發行主體沒有以上這些限制,只要是“國內注冊的具有法人資格的企業或特殊目的載體”都可以。項目實施主體負責募投項目的投資、建設及運營,根據約定享有項目的收益權,也是保障債券還本付息的第一責任人。
    二是發行規模的差異。企業債品種有債券發行余額不超過公司凈資產的40%的限制,而項目收益債發行規模,《指引》中未明確表示,但對于“項目建設資金來源”作了明確規定:“除債券資金以外,其他資金來源必須全部落實,其中投資項目資本金比例必須符合主管部門關于項目資本金比例的要求”。
    三是資金用途的差異。項目收益債的資金用途較企業債更加嚴格。根據《指引》要求,“發行項目收益債券募集的資金,只能用于該項目建設和運營,不得置換項目資本金或償還與項目有關的其他債務,也不得用于其他用途”。因此,項目收益債的“賬戶設置”也較復雜,包括債券募集資金專戶、項目收入歸集專戶、償債基金專戶,分別存放項目收益債的募集資金、項目收入資金和項目收益債券還本付息資金。
    四是評級的差異。企業債評級主要看主體評級,而項目收益債更關注債項評級。2014年發行成功的項目收益債沒有主體評級,只有債項評級。債項評級主要根據兩點:項目收益測算綜合確定;項目增信措施。同時可以進行“差額補償協議”與“外部擔保”等增信措施。
    五是還本付息方式的差異。企業債采用一次還本付息或從第三年起均攤還本,而項目收益債的還本結構主要與項目的現金流收入結構相匹配。
    六是發行指標差異。此前國家發展改革委發行城投類企業債均需要發債指標限制,而項目收益債作為國家發展改革委鼓勵品種,只要項目各要素符合相關要求,均可很快發行成功。
    七是不增加政府負債。項目收益債償債來源主要依靠項目本身,雖然依靠政府,但地方政府不承擔項目收益債的直接償還責任,同時不為債券承擔擔保,因此國家發展改革委傾向于審批項目收益債。
    項目收益債與資產證券化原理一致,但也各有側重。項目收益債的投資標的主要是在建或擬建項目;而企業資產證券化主要針對竣工后的基礎資產。從現金流的狀態來說,項目收益債相關的項目當期可以沒有現金流,而資產證券化需要當前已產生現金流。
    (作者單位:中國投資有限責任公司)

【期號:3472】【版面:03】【作者:羅毅】打印本頁
 
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